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      短期回调带来龙头配置良机

      近期国内地产调控进一步升级:9 月19 日,中国央行表态支持房贷利率上浮;9 月22 日-23 日,重庆、江西南昌、广西南宁、湖南长沙、贵州贵阳、陕西西安、河北石家庄等7市皆发布楼市调控政策,大多针对新购房再上市作出限售,时间为2 年至5 年不等。

      我们的观点:地产调控对家居板块估值短期内有一定影响,但从中长期看,家居公司股价表现主要还是受EPS 驱动。

      【理由】
      1、地产调控短期内对家居板块股价有明显压制:以去年“930地产调控”影响为例,整体家居板块/索菲亚股价在10 月10 日(政策出台次日)跌幅分别为-0.47%/-3.03%,10月分别为-0.51%/-5.38%,截止目前分别+1.31%/+25.22%。

      2、但地产调控对家居公司业绩影响有限,龙头公司在地产收紧期间仍可维持业绩高增长:一方面,国内整体家居行业销售增速较为平滑,受地产波动幅度较小;另一方面,龙头公司仍处在景气上升阶段,其中索菲亚2014 年以来因全屋定制战略有效推进,品牌影响力逐渐扩大,持续保持高增速(14-16 年净利润复合增速为42.52%),与地产周期关联度降低;成品家居龙头美克家居也因启动多品牌战略,业绩增长与地产关联度减弱。

      3、家居公司业绩增长受多因素驱动,品牌龙头强者恒强:①从宏观层面看,消费升级,存量房翻新量占比逐年提升,结婚潮和二胎政策放开、城镇化率的稳健提高等多重因素促进家居需求持续释放;②从微观层面看,家居公司收入可拆分为客流量、成交率和客单价。地产政策收紧影响家居行业总客流量,但龙头公司一方面可以凭借自身品牌、渠道、生产和信息技术等优势抢占中小家居企业客流量,另一方面可以通过成交率、客单价的提升来保持业绩高增速。家居市场需求空间广阔,龙头企业可享受行业红利,同时凭借自身优势突出实现强者恒强。

      4、今年以来家居板块二级市场表现起伏较大:家居板块2017Q1表现亮眼(SW 家具Q1+10.73%),Q2/Q3 表现略微逊色(SW 家具Q2/Q3 分别为-3.76%/-0.31%),二三季度家居板块表现逊色主要因为,一方面地产调控持续加码,投资者担忧家居销售会受地产收紧影响;另一方面今年7-8 月份本是家居销售淡季,叠加今年天气较差,令家居销售淡季更淡。近期地产调控升级短期内可能影响家居板块股价,但龙头未来业绩增长确定性强,短期股价回调正是配置家居龙头良机。推荐标的:红星美凯龙(H 股)、索菲亚、欧派家居、顾家家居、曲美家居、好莱客。

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